中联重科改制是非

　　自改制开始直到现在，中联重科面对的“国资流失”质疑不断，寻找答案须回到历史现场

　　2013年1月，挂牌近十个月的中联重科(000157.SZ/01157.HK)环卫资产仍未卖出，管理层接盘的可能性正在变大。

　　此前2012年3月19日，中联重科发布公告称，拟通过公开挂牌交易的方式出售全资子公司长沙中联重科环卫机械有限公司(下称中联环卫)80%的股权。股东方弘毅资本下属的弘毅投资有限公司和公司管理层持股的长沙合盛投资发展有限公司将作为意向受让方参与本次交易竞价。

　　环卫板块本是中联重科旗下优质资产，国内市场占有率达60%，毛利率超过起重机械，成长空间亦被看好。公告之日即明示将有管理层参与竞购，令中联重科股吧的中小股东哗然，媒体猜测连篇。

　　2012年上半年，由管理层控制的一方科技、由弘毅资本控制的佳卓集团分别减持中联重科7492.18万股、3490.47万股，以该股区间均价9.775元计算，两者分别套现7.32亿元、3.41亿元。此举更被认为是在为收购筹集资金。

　　公众的疑虑背后，是中联重科复杂的产权纠葛，以及基于此的关联交易。中联重科的环卫板块的前身长沙高新技术产业开发区中标实业有限公司(下称中标公司)成立于1999年，系管理层持股的公司。

　　在中联重科于2000年上市后，中标公司成为中联重科二股东，并与上市公司多有业务往来，后将环卫资产卖给后者，所获资金被认为参与了随后对中联重科大股东——国有的建设部长沙建设机械(6.96,0.01,0.14%)研究院(下称建机院)股权的收购。

　　作为中联重科产权变革的核心，建机院的国有股转让改制始于2004年，初步完成于2006年。历经国企改革大讨论，国资转让已成敏感话题，MBO被中央有关部门叫停。不过，管理层仍完成了约建机院30%股权的收购。

　　历经股权多元化、注销，建机院最终于2009年退出历史舞台，中联重科的国有股同时向两个方向变化：论相对比例，从上市初的49.84%降至现今的16.19%；论绝对价值，国有股市值至今已逾150亿元。当然，在改制中获得股权的管理层同样分享了做大的蛋糕。

　　心生疑惑的不仅有媒体。与长沙的工程机械业界人士谈及中联重科，《财经》记者总会收到提醒：“你可以注意一下中联的改制问题。”

　　对此，中联重科方面从未直接回应，而是更倾向于用改制前后骄人的业绩对比证明自己。

　　是耶？非耶？无论持何种判断，答案都须从中联重科特殊的成长历程中寻找。