“茅五”的白银时代

　　白酒行业，尤其是高端白酒的增速放缓在圈内已成为公理。即将迈进白银时代的茅台和五粮液，各自发生着巨大深刻的变化。

　　一些细微罕见的变异因子在发酵。12月3日，五粮液和洋河共同跌破千亿市值；4日，受送检传闻刺激，茅台跌下了200元神坛；5日，媒体曝出五粮液最大经销商银基集团年终巨亏1.77亿港元。

　　尽管第一军团的座次并未发生变化，但茅五之间的较量更为微妙和胶着。

　　茅台还是市值最大的白酒企业，A股站上千亿市值的白酒公司已仅此一家。最新数据茅台市值2016.25亿，洋河只有973.62亿，五粮液939.88亿元。五粮液和茅台之间的市值差距，从年中的600亿扩大到了千亿。

　　盈利能力上，茅台今年前三季度净利润首次突破了百亿，五粮液紧跟其后，创利78.02亿。但在发展速度上，根据预测，茅台的盈利增速将从2012年的60.51%放缓到2013年的35%以及2014年的23%。

　　五粮液面临的问题则更为棘手。

　　从规模来看五粮液则仍在榜首。截至三季度末，五粮液总资产为418.71亿，超过了贵州茅台的总资产规模(388.35亿)。然而规模的扩张不再意味着业绩优势。根据研报预测，今年五粮液的营收为266.11亿元，近四年来首次被茅台超越(272.47亿)。

　　事实上，今年以来，五粮液的业绩被一步步逼近，差距从年初的19.5亿，缩小到年中的17.85亿，到年末已出现反转。

　　“高端白酒现在的日子也很不好过。五粮液现在的压力很大，他们的高端产品很不好卖。所以他们现在转向了中档产品，而且分布就是河南、江苏这些市场。”

　　截至9月末，五粮液还有63.47亿存货。12月4日，记者从深圳某家五粮液旗舰店处了解到，今年他们的销量大约只占去年的60%。“现在也不是价格的事，是因为酒厂积压产品很多。”

　　不过，五粮液手上的还有两个优于茅台的筹码。预收账款68.18亿，远远高于茅台的37.47亿，同时账上富余257.68亿资金，而茅台只有186.90亿。

　　三线白酒企业最脆弱

　　和一线白酒步过黄金时代不同，除了被直接击倒的酒鬼酒外，沱牌舍得(600702,股吧)(600702.SH)、老白干酒(600559,股吧)(600559.SH)等三线酒企可能才刚刚迎来黄金时代。

　　一个有趣的现象是，这些区域性白酒之间的业绩规模几乎在同一条水平线上。根据预测，今年金种子酒(600199,股吧)(600199.SH)的营收在22.18亿，沱牌舍得18.62亿，老白干酒18.23亿，水井坊(600779.SH)18.8亿，伊力特(600197,股吧)(600197.SH)16.5亿，与酒鬼酒全年业绩大致相仿。

　　不同之处在于业绩增速和盈利能力。

　　一名熟悉白酒行业的人士提醒记者，“塑化剂问题是必然的。为什么都盯着酒鬼、古井贡、洋河这样的酒呢，就是最近崛起的一批中高端酒扩张速度太快，内控失效，这一批酒根子不稳，营销激进。”

　　根据研报预测，今年金种子酒预计实现净利润5.77亿元，盈利水平在上市三线白酒中仅次于酒鬼酒。不过值得注意的是，这家公司的增速在2010年已开始放缓。

　　沱牌舍得，是盈利水平位列第3的中低端白酒，2012年预计盈利3.87亿元。从2011年起这家公司已连续两年维持了40%的增速，并计划在2015年实现50亿销售额。“沱牌实际上是02年起来的，之前好多年都是铺垫。”前述资深白酒研究员告诉记者。

　　水井坊全年预计盈利4.74亿元。不过其业绩增速并不稳定，2011年放缓了近18个百分点。而伊力特预计盈利3亿，2012年业绩增速加快，从去年的13.80%冲上33.62%。对此伊力特分析师表示，“像伊力特应该也还是有市场空间，但我们后来没去推了，主要是觉得它抓住这样的一个机会的准备还不是很够。”

　　不过，前述分析师提醒其中的风险，“一旦行业不好，衰落的次序则是倒过来的。要垮也是三线先垮，然后再垮二线，最后才是一线垮掉。”